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sabato 6 maggio 2017

Quello strano tipo di Taleb

Quello strano tipo di Taleb

Nassim Taleb ormai è una star e il suo libro ”Il cigno nero” un best seller. Nonostante tutto questo,Eric Falkenstein non ha una grande opinione del collega. Puo’ darsi sia invidia, eppure i suoi argomenti meritano di essere scorsi.
La prima grande idea di Taleb: a volte l’inatteso accade, gli stati collassano, le guerre cominciano, certi scrittori diventano famosi…
La sua seconda idea: gli esperti – e coloro che gli seguono – hanno troppa fiducia in se stessi. I “praticoni”, che sanno come gira il mondo e devono mettere i soldi dove mettono la lingua, sono più prudenti.
Non si tratta di idee nuovissime. Non è che forse Taleb ha qualcosa di originale da aggiungere?
Anticipiamo la risposta: no.
***
Taleb attacca violentemente la matematica finanziaria come “pseudoscienza”, nutre un particolare livore contro gli esperti della finanza etichettandoli come “stupidi, “idioti” e “pazzi”.
Ogni suo libro è una litania. L’esperto non è soltanto uno che sbaglia, è un impostore in malafede.
Forse, come suggerisce Enzo Michelangeli, ha solo seguito il consiglio dato da Paul Krugman ai rampanti con mire da editorialisti…
… “Assumi la posizione del ribelle: nell mondo rutilante della cultura da intrattenimento non c’è nulla che nuoccia quanto apparire il cane da guardia in difesa di vecchie e fastidiose idee consolidate, e non conta quanta verità contengano queste “vecchie idee”…” 
Gli esperti della finanza visti da Taleb sonotraforati di “bias” (a cui i lettori dei suoi libri scampano miracolosamente).
Per NT l’ammontare di casualità presente nei mercati finanziari è tale da non consentire untrattamento matematico, per questo la matematica finanziaria è una truffa.
Si tratta di una posizione che fa presa sul grande pubblico: suggerire la cecità degli esperti gratifica i lettori meno esperti, in questo senso il fascino di Taleb è irresistibile. Tuttavia, per chi critica tanto aspramente la sicumera degli esperti, i libri di Taleb appaiono un po’ troppo pieni di verità apodittiche. Taleb urla ai quattro venti “l’unico umile sono io” e lo fa con un’arroganza decisamente pronunciata. Non è un bel vedere, la sua operazione risulta godelianamente problematica. Spesso, per esempio, si vanta delle sue previsioni in quella o quell’altra occasione, cadendo nel classico errore che denuncia lui stesso ripetutamente: la conferma a campione ridotto.
***
Se la gente sottostimasse i rischi, sottostimerebbe anche i prezzi delle assicurazioni contro i rischi. I dati suggeriscono il contrario: la gente strapaga le assicurazioni. La cosa crea un problemino non da poco per il modello proposto da Taleb ma lui ne esce facilmente: in casi del genere prevale il senso comune della gente che non si fa abbindolare dagli esperti.
Sta di fatto che i modelli di stima del rischio oggi adottati sono fallati alla radice e chi li segue si espone alla rovina.
Nel fare questa affermazione si basa perlopiù sul lavoro pionieristico del suo amico personale Benoit Mandelbrot, che da tempo immemore (1962!) invoca l’introduzione dei frattali nella finanza.Purtroppo, la cose implicherebbe l’introduzione di grafici di una complessità insana. E’ vero, il battito d’ali di una farfalla potrebbe creare un cataclisma, e nel mondo di Mandelbrot le farfalle svolazzano in ogni dove creando il caos. Siamo proprio sicuri che in questi casi  semplificare non giovi? Che non giovi trascurare i rischi infinitesimali legati alle catastrofi?
L’invocazione del profeta Mandelbrot è caduta nel vuoto e l’esito perverso che Taleb vede in questo sabotaggio dell’accademia è una sistematica sottostima dei rischi da parte dei modelli. Tradotto per gli operatori di mercato: il valore delle azioni è sovrastimato (non valgono affatto quel che vengono pagate) e quello delle opzioni sottostimato. Le opzioni conferiscono il diritto a vendere le azioni ad un certo prezzo (che, per Taleb, sarà certamente superiore al valore di carta straccia a cui molte azioni sono destinate).
L’approccio di Mandelbrot rimpiazza “media” e “varianza” con l’indice Alpha. Piccolo inconveniente: non ci sono due persone che calcolino questo parametro alla stessa maniera. La cosa non sorprende visto l’ “effetto farfalla”, in buona sostanza il rischio da aggiungere ai modelli sarebbe soggettivo.
***
Frank Knight nel 1921 già distingueva tra rischio e incertezza. Mentre il rischio è quantificabile, l’incertezza richiede una valutazione soggettiva di buon senso. Il punto forte di questa proposta era che Knight, dopo aver definito l’incertezza come non-quantificabile, non proponeva alcun indice per quantificarla! Nei suoi testi non si parla di Alpha.
Questa distinzione spiega perché ad arricchirsi sono gli imprenditori (magari con la terza media) e non gli economisti che meglio padroneggiano i modelli di quantificazione del rischio. Ma chiunque conosca il mondo delle probabilità sa bene che la base soggettiva di ogni valutazione è ineliminabile.
***
Oggi il rischio si misura facendo riferimento altrend storico dei rendimenti, alla varianza dei rendimenti stessi e alle covarianze tra i titoli in portafoglio. Un calcolino che va sotto il nome di Value at Risk (VAR). Roba di buon senso che non dice certo tutto ma aiuta ad orientarsi guardando al futuro con le lenti del passato.
Taleb è categorico: chi usa VAR è folle. E anche in malafede.
In un senso banale ha ragione: VAR puo’ fare soloprevisioni grossolane e basate su un passato che non ritornerà. Molti operatori sanno che l’uso di VAR va mediato con il buon senso. E’ un cliché consolidato anche nelle aule universitarie che la conoscenza tecnica va integrata con l’intuito per ben operare, tanto è vero che spesso i manager dei fondi nemmeno conoscono i modelli da cui partono per le loro scelte, l’ultima parola sulle decisioni di mercato spetta a gente (Senior Manager), che un calcolo VAR forse non lo saprebbe neanche fare.VAR probabilmente non vi arricchirà mai ma serve a monitorare l’onestà del vostro gestore: è difficile cacciarsi in guai seri osservando le indicazioni di VAR.
Certo, la crisi recente ha messo VAR sul banco degli imputati, alcune banche hanno utilizzato il VAR per misurare la rischiosità dei mutui attingendo a periodi di oltre 10 anni, senonché quando il periodo storico pregresso considerato non è più significativo, VAR va in crisi. VAR non è perfetto, non è la panacea ma l’onere di provarne l’insufficienza è sui suoi critici. Fallire utilizzando il VAR è possibile, ma bisogna incorrere in un cataclisma che coinvolge più o meno tutti, i fallimenti isolati, forse i più dolorosi, sono tipici di chi devia pesantemente da VAR.
Eisenhower disse che la guerra va pianificata, anche se, dopo che scoppia, i piani fatti non servono più a molto. VAR è un modo onesto di pianificare la navigazione sui mercati finanziari, anche se si tratta di un oceano burrascoso.
L’alternativa al VAR è fare più pratica, non il nichilismo. Gli strumenti, con tutti i loro limiti, sono sempre utili. Per Taleb l’imprevedibilità degli eventi chiave implica che noi dovremmo cessare di prevedere anche il prevedibile. Molto meglio la “Serenity Prayer”…
… Dio, concedimi la serenità di accettare le cose che non posso cambiare,
il coraggio di cambiare le cose che posso,
e la saggezza per conoscere la differenza…
Cerchiamo di prevedere il prevedibile, per il resto…compriamo assicurazioni.
***
La strategia di Taleb sul campo: gufare. Si punta sul verificarsi di eventi catastrofici battezzati come “cigni neri”. Tradotto: incamerare piccole perdite quotidiane in vista di un grande guadagno che realizzeremo quando tutti gli allocchi salteranno in aria.
Taleb ti analizza e sentenzia: “tu sottovaluti il rischio di essere investito quando attraversi la strada”, e poi scommette sul tuo investimento. Ad ogni attraversamento incolume perde un pochino ma poi, il giorno del tuo investimento, guadagna al punto da compensare tutte le perdite.
Ad onor del vero bisogna anche dire che Taleb non ha in mente gli attraversamenti stradali ma le borse, ovvero luoghi soggetti a contagio e dove il rischio di esplosioni e catastrofi è più elevato: il numero di “investiti2 non puo’ raddoppiare da un anno all’altro, il numero dei falliti sì.
Ma Taleb, che si dice “popperiano”, ha testato le sue ipotesi?
Nel mondo di Taleb, poiché il valore dei titoli prima o poi crollerà (e la gente elimina dalla sua mente questa possibilità) le opzioni di vendita sono sottovalutate. E’ così? Storicamente non sembra proprio.
Con gente tanto “overconfident” le assicurazioni piangerebbero. E’ così? No: il comparto assicurazioni non sembra fare affatto male, investitori come Warren Buffett mantengono quote sostanziali del proprio portafoglio proprio in quel settore.
Ci sono poi studi più sistematici: Shumway e Coval (2001) oltre a Bondarenko(2003) hanno documentato come il mercato delle opzioni “put” sia il più prospero. Inoltre, Sophie Ni ha scoperto che “out-of-the-money options are more overexpensive the degree they are out-of-the-money”. La strategia Taleb/Mandelbrot non ne esce bene una volta che si passa alle verifiche.
Ci sono poi trader che seguono la strategia opposta pensando gli altri come eccessivamente prudenti, per esempio Niederhoffer.
Chi fa meglio Taleb o Niederhoffer? Leggiamo un resoconto:
… Well, Niederhoffer ran his flagship fund until September 2007 from a chalet-style mansion in Weston Connecticut . Taleb shut down his Empirica Kurtosis fund at the end of 2004, and the only public data on it suggest a rather anemic Sharpe ratio (up 60% in 2000, but then fluttered)…. I venture that Niederhoffer’s was better if you would just look at their lifetime Sharpes….
***
La gente ci appare tanto spavalda ma quando ci sono di mezzo i loro soldi – a quanto pare – si dà una calmata, al contrario di quanto crede Taleb. La probabilità di incontrare un cigno nero non sembra poi così sottovalutata, un retro-pensiero agli eventi catastrofici esiste sempre. Basta una capatina sul mercato delle scommesse per rendersene conto…
… For example, London bookmakers offer ‘only’ 250-1 odds a perpetual motion machine will not be discovered, and 100-1 odds aliens won’t be contacted: longshots ignored in a casual context are usually overpriced in actual markets…
La gente paga profumatamente per vivere sonni tranquilli. Possiamo quasi dire che la gente si aspetta un “cigno nero” da un momento all’altro, sembrerebbe quasi soggetta a “sindrome da apocalisse”.
Altri studi che confutano Taleb…
… Taleb responds by noting that the 1987 stock market crash changes everything, because if you bought puts then, you would have made enough money to make up for decades of otherwise weak performance. While Shumway and Coval do not include 1987 in their academic study, Bonderanko does, and gets the same results…
La risposta di Taleb alle confutazioni: aneddoti. Aneddoti tratti dalla sua vita passata sui  mercati finanziari.
La storia della Long Term Capital Management, o la crisi delle valute nel 1997… Ma gli aneddoti non sono “dati”.
Il fatto è che c’è una certa differenza tra la nostraaudacia spirituale e la nostra prudenza materiale. Quando ne va dei nostri soldi diventiamo immediatamente prudenti.
***
Recentemente Taleb ha ricalibrato la sua strategia per trarre vantaggio dal “cigno nero”, riassumiamola così: un nucleo super-sicuro con una punta di super-rischio (tipo biglietti delle lotterie nazionali o fattorie di lama).
Ma: il super-sicuro di solito è troppo sicuro. Quanto al super-rischio: pochi si arricchiscono per quella via, il rischio non paga, i ricercatori riscontrano un ritorno negativo per titoli molto volatili.
Le lotterie a cui si affida Taleb vendono solo speranze più che cigni neri.
***
Taleb insiste: le statistiche sono fallate perché basate sui dati storici.
Risposta: anch’io preferirei lavorare con i dati futuri ma non è possibile.
Le statistiche standard sono irrimediabilmente fallate se confondi la mappa con il territorio. Per gli altri, quelli che usano il buon senso, sono una buona base di partenza per orientarsi, anche se necessariamente approssimativa.
***
Il giudizio più sintetico possibile sul lavoro di Taleb:vero ma inutile.
***
Taleb ha ragione quando pensa che la gente sia troppo spavalda, per esempio quando si innamora, oppure quando si sente “sulla stessa barca” degli altri. Ma la gente è anche troppo spaventata. Esempi: quando legge i suoi libri o il giornale…
Il rischio è una bestia strana, è impossibile parlarne in generale come fa Taleb (o come fa la teoria ortodossa del rischio). Certi rischi li andiamo a cercare, altri, non superiori, li temiamo come il bau bau. Questo accade alla stessa persona.
Nel suo messaggio generale probabilmente Taleb ha qualche ragione: noi tendiamo a prendere qualche rischio in più rispetto a quel che crediamo (ci “innamoriamo” di certi titoli fino a seguirli anche se si buttano nel pozzo), tanto è vero che il premio di rischio sui mercati finanziari di fatto non esiste. Ma questo ragionamento va ricondotto all’interno degli schemi disponibili di valutazione del rischio, non ricorrendo allo schema grossolano e para-nichilista del cigno nero.
***
Immaginatevi Taleb che fa una lezione di statistica, anziché introdurre il concetto di media e varianza chiederebbe quante probabilità c’erano che un aereo si schiantasse contro il WTC nel settembre 2001 per poi concludere con un poetico “e noi che ne sappiamo”. Una lezione senza formule. Figo!
Ma il miglior atteggiamento da tenere di fronte alla realtà mescola conoscenza tecnica e buon senso. Serve sia l’una che l’altro.
Ecco un buon mix: 1) buon senso, 2) conoscenza di chi opera concretamente a tempo pieno 3) conoscenza della storia dei mercati e 4) conoscenza delle tecniche statistiche per valutare il rischio.
***
Sapete chi è il “crank”? E’ un tipo fumantino che se ha deciso di incazzarsi, e s’incazzerà qualsiasi cosa gli diciate. In genere decide di incazzarsi se invadete la sua area di competenza che considera territorio riservato, un posto dove chiunque altro si muove goffamente e ha ben poco da aggiungere.
Martin Gardner ha descritto bene il tipo nel suo libro “Fads and Fallacies”. Spiccano 5 caratteristiche… 1) ha un complesso di superiorità, 2) vede gli altri ricercatori come idioti e non si sottopone ai loro giudizi, 3) pensa di essere perseguitato per le sue idee (tipo Galileo o Pasteur), 4) attacca solo le grandi teorie e le figure preminenti, 5) conia neologismi.
Taleb è il classico “crank”.
***
Taleb trae gran parte della sua credibilità dalla suaprofessione di trader.
Ma chi è un trader? Non andrebbe confuso con lospeculatore.
Lo speculatore ha un’idea e la testa mettendoci del suo. Il trader è molto più simile a un broker, deveconvincere altri ad investire, la sua abilità è in gran parte retorica, deve ostentare fiducia e conoscenza per convincere persone esitanti. Come tutti i venditori deve essere un po’ “pavone”, ostentare sicurezza; Creare illusioni fa parte del mestiere. La sua professione, in effetti, ci fa capire meglio il personaggio Taleb. Ma non nel senso finora supposto.
***
Taleb – mi sembra chiaro da quanto detto – non sopporta l’assunto dell’ Homo Oeconomicus, ovvero il postulato della razionalità degli operatori.
Si capisce quindi la sua ammirazione per Danny Kahneman, l’economista/psicologo che ha contribuito a smantellare il paradigma. Ma, per ironia della sorte, Danny Kahneman è il propugnatore della “prospect theory”, una teoria per cui noi non saremmo solo avversi al rischio ma addirittura alla perdita, comunque sia, una teoria che sembra avere presupposti in contrasto frontale con quelli di Taleb.
***
In sintesi: l’approccio di Taleb è interessante ma 1) è proposto in modo troppo radicale, fino a sponsorizzare una sorta di nichilismo e 2) non èfarina del suo sacco.
Riassumendo, i concetti e gli autori a cui deve tutto sono questi tre: per le “code grasseMandlebrot (1962), per il concetto di incertezzaKnight (1921), per l’ubiquità dei bias cognitiviKahneman, Slovic e Tversky.
***

giovedì 23 febbraio 2017

Quello strano tipo di Nassim Taleb Eric Falkenstein, Enzo Michelangeli

Notebook per
Quello strano tipo di Nassim Taleb
Eric Falkenstein, Enzo Michelangeli
Citation (APA): Eric Falkenstein, E. M. (2014). Quello strano tipo di Nassim Taleb [Kindle Android version]. Retrieved from Amazon.com

Parte introduttiva
Evidenzia (giallo) - Posizione 1
Nassim Taleb's Black Swan by eric falkenstein
Nota - Posizione 1
t
Nota - Posizione 3
La grande idea: a volte l' imprevedibile accade... La godeliana impossibilità di gridare: sono il più umile... C' ha preso sulle crisi e lo sottolinea cadendo così nella trappola che lui stesso denuncia: conferma a campione ridotto... Ma la gente sottovaluta i rischi? In molti casi è vero piuttosto il contrario... Ipotesi alternativa (e in linea coi dati): i rischi sono sottovalitati solo se 1) siamo sulla stessa barca 2) siamo "innamorati"... L' effetto farfalla sui mercati finanziari e i grafici molto pittoreschi della finanza frattale sono un pezzo forte di mandelbrot. Non di Taleb... Allora meglio Frank Knight: Rschio o incertezza (soggettivismo). Ottimo ma senza nessuna utilità pratica, così come i coefficienti di M che tentano di fare da proxy x l' incertezza... È banale ritenere che le analisi sulle serie storiche vadano integrate da un occhio esperto con capacità previsionali intuitive... L'errore di Taleb: poichè esistono eventi imprevedibili nn ha senso predire i prevedibili... Alternativa : Serenity Prayer... Strategia Taleb: xdere costantemente x poi guadagnare sui crash totali... X' mai un popperiano come Taleb nn verifica? Forse x' le verifiche nn cesserebbero. Le assicurazioni in fondo nnn hanno extrautili sistematici, eppure se sottovalutassimo il rischio dovrebbero avrrne... Le asimmetrie tipiche del cigno nero nn è detto che esistano quando sono coinvolti dei prezzi... Ulltima strategia di portafoglio: il grosso supersafe e un nucleo limitato di super-rischio. Ma anche qui le verifiche sono fallimentari... Giudizio benevolo: true but unhelpful... La statistica è una frode? No. Occorre tecnica e buon senso ma noi possiamo insegnare solo la prima... Chi è il "cranks"? Taleb lo è? Un intellettuale eccentrico con manie di persecuzione... Taleb è + credibile in quanto trader ricco? Differenza tra trader e speculatore... Maggior difeto del Nostro: contraddittorio. Ma x' nn odia Kahneman anziché odiarlo visto che la prospect theory dice il contrario di quel che pensa lui? P.T.: per vendere un biglitto della lotteria devo tenere i prezzi bassi ma x vendere un' assicurazione di pari valore posso xmettermi premi elevati
Evidenzia (giallo) - Posizione 3
Nassim Taleb's Black Swan by eric falkenstein
Nota - Posizione 3
t
Evidenzia (giallo) - Posizione 5
His big idea is that sometimes, unexpecting things happen:
Evidenzia (giallo) - Posizione 5
countries dissolve into anarchy, wars start, unknown authors become famous.
Nota - Posizione 6
x ESEMPI
Evidenzia (giallo) - Posizione 6
people, especially experts, are generally biased, overconfident, and rationalize
Nota - Posizione 6
SECONDA IDEA
Evidenzia (giallo) - Posizione 7
these assertion are hardly novel
Evidenzia (giallo) - Posizione 9
is anything to his particular contribution to the literature on cognitive biases or social failures. My conclusion, in short, is no.
Nota - Posizione 9
ABSTRACT
Evidenzia (giallo) - Posizione 10
Taleb’s style is to severely criticize experts
Evidenzia (giallo) - Posizione 10
'moron', 'idiots', and 'fools'
Evidenzia (giallo) - Posizione 11
reader or listener are exempt from their many biases.
Evidenzia (giallo) - Posizione 12
suggesting the experts have a huge blind spot on something important, can be fun reading.
Evidenzia (giallo) - Posizione 13
For someone advocating doubt and criticizing expert
Nota - Posizione 13
...
Evidenzia (giallo) - Posizione 14
Taleb’s writings are filled with certainty,
Nota - Posizione 14
c
Evidenzia (giallo) - Posizione 14
the Godelian impossibility of someone shouting 'I am the most humble!'
Evidenzia (giallo) - Posizione 15
his current popularity based on prescience in forecasting recent events,
Evidenzia (giallo) - Posizione 16
exactly the kind of naive comfirmation based on small samples
Evidenzia (giallo) - Posizione 17
While people are generally overconfident
Nota - Posizione 17
...
Evidenzia (giallo) - Posizione 18
lead people to underestimate the probability of market crashes, and thus the price of insurance
Nota - Posizione 18
c
Evidenzia (giallo) - Posizione 18
The data suggest the opposite is true, that is, that people overpay
Evidenzia (giallo) - Posizione 22
A major theme of Taleb is that models of uncertainty are too precise,
Evidenzia (giallo) - Posizione 23
Benoit Mandelbrot has been trying to sell the world on the big idea of fractals in finance
Nota - Posizione 24
IL COAUTORE
Evidenzia (giallo) - Posizione 25
graphics of insane complexity
Evidenzia (giallo) - Posizione 26
chaotic systems
Evidenzia (giallo) - Posizione 27
These systems have large jumps,
Evidenzia (giallo) - Posizione 27
they have butterfly effects
Evidenzia (giallo) - Posizione 28
Mandelbrot and others have been trying to apply these ideas to financial markets
Evidenzia (giallo) - Posizione 29
(since 1962!),
Evidenzia (giallo) - Posizione 29
the effort has not gained any traction,
Evidenzia (giallo) - Posizione 31
Mandelbrot argues market prices have much fatter distributions
Evidenzia (giallo) - Posizione 33
The result of these mistaken assumptions is to understate risk,
Evidenzia (giallo) - Posizione 33
and so overprice stocks and underprice options,
Evidenzia (giallo) - Posizione 34
Mandelbrot’s alternative approach
Evidenzia (giallo) - Posizione 35
replace the mean and standard deviation.
Evidenzia (giallo) - Posizione 35
Alpha,
Evidenzia (giallo) - Posizione 36
It defines how fat the tails of the price change curve are.
Evidenzia (giallo) - Posizione 37
no two individuals calculate the same Alpha
Nota - Posizione 38
PICCOLO INC
Evidenzia (giallo) - Posizione 41
Frank Knight, meanwhile, in his classic Risk, Uncertainty, and Profit
Evidenzia (giallo) - Posizione 41
1921,
Evidenzia (giallo) - Posizione 41
it is uncertainty, in the form of non-quantifiable dispersion, that is at the root of profits.
Evidenzia (giallo) - Posizione 44
Economists have been intrigued by this notion ever since, but by definition it is unquantifiable
Evidenzia (giallo) - Posizione 56
Value-at-Risk was not a panacea, but it was an improvement
Evidenzia (giallo) - Posizione 58
those who believe parametric applications of VAR are fools.
Nota - Posizione 58
TESI DI TALEB
Evidenzia (giallo) - Posizione 58
In a trivial sense he is right,
Evidenzia (giallo) - Posizione 59
there are many users who understand that tools need to be supplemented by judgment,
Evidenzia (giallo) - Posizione 61
It is a cliché on the risk management lecture circuit that you need not just technical knowledge, but judgment, mainly by senior executives who don’t have any technical knowledge.
Nota - Posizione 62
L ULTIMA PAROLA
Evidenzia (giallo) - Posizione 63
VaR is not useful for allocating capital, or estimating the cost of equity, but it is useful in keeping your traders honest.
Evidenzia (giallo) - Posizione 65
The recent financial crisis has often been blamed on VaR.
Evidenzia (giallo) - Posizione 65
certain banks applied VAR to mortgages, using, say, a 10-day VAR based on data from the benign 1990s, was an error.
Evidenzia (giallo) - Posizione 72
VAR is not perfect, nor a panacea, but the onus is on critics to describe a better alternative.
Evidenzia (giallo) - Posizione 74
If you were to list all the financial company bankruptcies, the one common thread would be that they blindsided investors with their exposures.
Evidenzia (giallo) - Posizione 75
Who knew Orange County had such a position against interest rates ex ante in 1994? Who knew Barings had such an exposure to a trader in Singapore in 1997? These were not properly calculated risks that went awry, nor were they outright fraud where an unauthorized intraday position blew up. They were the result of investors or management not fully understanding the risks that were being taken, which often a correctly calculated VAR number, correctly communicated, would have easily shown.
Nota - Posizione 79
x ESEMPIO DI FALLIMENTI CHE VAR AVREBBE COMUNICATO
Evidenzia (giallo) - Posizione 80
operating risk is the primary reason why trading operations fail,
Evidenzia (giallo) - Posizione 80
emphasis on refining VAR seemingly misses the point.
Evidenzia (giallo) - Posizione 82
Just as Eisenhower stated it is essential to plan prior to battle even though once a battle has commenced the plan is useless,
Evidenzia (giallo) - Posizione 83
VAR is essential in planning the allocation of capital,
Evidenzia (giallo) - Posizione 85
best preparation for such an occurrence is not nihilism, but more practice.
Evidenzia (giallo) - Posizione 87
tools are useful
Evidenzia (giallo) - Posizione 88
Taleb argues that the unpredictability of important events implies we should basically forget about all that is predictable,
Evidenzia (giallo) - Posizione 89
we should ignore Value at Risk,
Evidenzia (giallo) - Posizione 90
we should ‘go long’
Evidenzia (giallo) - Posizione 91
Success in markets, like life, is a combination of ability, effort, and chance.
Evidenzia (giallo) - Posizione 93
Serenity Prayer).
Evidenzia (giallo) - Posizione 95
We can't predict some things, but instead of resorting to nihilism, we merely buy insurance or manage our portfolios--in
Evidenzia (giallo) - Posizione 100
When he was primarily a trader, he developed an investment method which sought to profit from unusual and unpredictable random events, which he called "black swans."
Nota - Posizione 101
x TALEB TRADER STRATEGIA
Evidenzia (giallo) - Posizione 103
Mandelbrot also argues for this strategy.
Evidenzia (giallo) - Posizione 104
Taleb co-authored a paper arguing that most people systematically underestimate volatility.
Evidenzia (giallo) - Posizione 108
These assertions present some straightforward tests, which a Popperian like Taleb should embrace.
Nota - Posizione 109
IPOTESI TESTATE?
Evidenzia (giallo) - Posizione 109
options, especially puts (because of negative skew), should, on average, make money.
Nota - Posizione 110
Es
Evidenzia (giallo) - Posizione 110
insurance companies, which basically are selling out-of-the-money options, tend to do as well as any industry
Nota - Posizione 110
MA
Evidenzia (giallo) - Posizione 111
Studies by Shumway and Coval (2001) and Bondarenko(2003) have documented that selling puts is where all the extranormal profit seems to be. Of all the option strategies, selling, not buying, out-of-the-money puts has been the best performer historically. Further, Sophie Ni finds that out-of-the-money options are more overexpensive the degree they are out-of-the-money.
Nota - Posizione 113
x STUDIO CHE CONTRADDICE
Evidenzia (giallo) - Posizione 115
Taleb is betting on the big blow up, Niederhoffer on the idea that people overpay for insurance. Who was right?
Evidenzia (giallo) - Posizione 116
Well, Niederhoffer ran his flagship fund until September 2007 from a chalet-style mansion in Weston Connecticut . Taleb shut down his Empirica Kurtosis fund at the end of 2004, and the only public data on it suggest a rather anemic Sharpe ratio (up 60% in 2000, but then fluttered).
Nota - Posizione 118
x CFR COL NEMICO
Evidenzia (giallo) - Posizione 118
I venture that Niederhoffer's was better if you would just look at their lifetime Sharpes.
Evidenzia (giallo) - Posizione 119
Taleb's latest funds,
Nota - Posizione 119
...
Evidenzia (giallo) - Posizione 120
were up significantly in 2008,
Evidenzia (giallo) - Posizione 128
A ‘Black Swan’ is something that is totally unexpected
Evidenzia (giallo) - Posizione 129
That’s a 'gotcha game' for people who really take seriously someone’s assertions on the color of birds. But when there’s a price involved, the payoff to such an insight is not obvious,
Nota - Posizione 131
SOLDI E CGNO NERO. SOLDI E RAZIONAL
Evidenzia (giallo) - Posizione 131
For example, London bookmakers offer ‘only’ 250-1 odds a perpetual motion machine will not be discovered, and 100-1 odds aliens won’t be contacted: longshots ignored in a casual context are usually overpriced in actual markets.
Evidenzia (giallo) - Posizione 139
volatility smile shows up in 'disaster' insurance of all types: People pay a lot to sleep easy.
Evidenzia (giallo) - Posizione 140
out-of-the-money puts are the most overpriced
Evidenzia (giallo) - Posizione 140
options—people are expecting ‘Black Swans’ too much on average.
Evidenzia (giallo) - Posizione 141
Taleb responds by noting that the 1987 stock market crash changes everything, because if you bought puts then, you would have made enough money to make up for decades of otherwise weak performance. While Shumway and Coval do not include 1987 in their academic study, Bonderanko does, and gets the same results.
Nota - Posizione 143
x ALTRI STUDI
Evidenzia (giallo) - Posizione 143
Taleb points out several anecdotes of financial market
Evidenzia (giallo) - Posizione 144
Long Term Capital Management
Evidenzia (giallo) - Posizione 145
or the emerging markets blow up of 1997.
Evidenzia (giallo) - Posizione 146
but the plural of anecdote is not data,
Evidenzia (giallo) - Posizione 146
he should have cited an empirical paper showing the positive abnormal returns to taking on fat-tailed
Evidenzia (giallo) - Posizione 152
The bottom line is that people tend to underappreciate low probability events when they are immaterial--because they are immaterial! So they underestimate the prevalence of Black Swans because if you find one, who cares? But hurricane insurance, a 3-delta put option on GM? You will pay up for that.
Nota - Posizione 154
x IMMATERIALITÀ E SOLDI
Evidenzia (giallo) - Posizione 154
he promises to teach us how to take advantage of these Black Swans.
Evidenzia (giallo) - Posizione 154
His strategy
Evidenzia (giallo) - Posizione 155
a barbell strategy of much safety, and a dollop of wild risks, which is, basically, an exposure to something totally unquantifiable, like Llama farms,
Nota - Posizione 156
LA STRATEGIA DI TALEB
Evidenzia (giallo) - Posizione 160
Super safe, is generally 'too safe',
Evidenzia (giallo) - Posizione 162
Researchers have found a negative return premium for highly volatile stocks.
Evidenzia (giallo) - Posizione 167
selling nothing more than hope
Nota - Posizione 167
LOTERIE
Evidenzia (giallo) - Posizione 168
Black Swan argues that standard statistics is flawed because it is backward looking— it uses ‘historical’ data
Nota - Posizione 169
STORIA
Evidenzia (giallo) - Posizione 169
I too prefer future data, but it ishardly a practical alternative.
Evidenzia (giallo) - Posizione 175
Does this imply statistics is a fraud? Well, if you mistake the map for the territory, indeed,
Evidenzia (giallo) - Posizione 176
For everyone with some common sense it’s an approximation
Evidenzia (giallo) - Posizione 183
true but unhelpful.
Nota - Posizione 183
GIUDZIO SINTETICO
Evidenzia (giallo) - Posizione 184
Getting people to highlight wild risks comes easy, which I think is a big part of his book’s appeal.
Evidenzia (giallo) - Posizione 185
they create considerable public concern about risks that don't exist,
Evidenzia (giallo) - Posizione 187
Newsrooms are full of English majors who make confident pronouncements about global-warming or some other complicated process, all in hopes of getting viewers or readers activated.
Nota - Posizione 188
SENSAZIONALISMO
Evidenzia (giallo) - Posizione 188
I could imagine Taleb teaching a statistics class to freshman and instead of starting with the arithmetic mean and standard deviation, asking 'what was the probability of an airplane taking down the World Trade Center on September 10, 2001?', and waxing poetic about how ‘we just don’t know!”
Evidenzia (giallo) - Posizione 190
Students might think such talk is much "cooler" than boring formulas,
Nota - Posizione 190
x TALEB INSEGA STATISTICA
Evidenzia (giallo) - Posizione 192
one needs technical knowledge and common sense in anything,
Evidenzia (giallo) - Posizione 192
We teach statistics, calculus, etc., not because it solves every problem,
Evidenzia (giallo) - Posizione 195
Martin Gardner
Evidenzia (giallo) - Posizione 196
‘cranks’
Evidenzia (giallo) - Posizione 196
he wrote a book called Fads and Fallacies.
Evidenzia (giallo) - Posizione 197
1. They have a profound intellectual superiority complex. 2. They regard other researchers as idiotic, and always operate outside the peer review 3. They believe there is a campaign against their ideas, a campaign compared with the persecution of Galileo or Pasteur. 4. They attack only the biggest theories and scientific figures. 5. They coin neologisms.
Nota - Posizione 200
X CRANKS
Evidenzia (giallo) - Posizione 209
Taleb is a classic crank.
Evidenzia (giallo) - Posizione 210
his experience as an options trader gives him credibility,
Evidenzia (giallo) - Posizione 210
I think this is a big issue, that of successful brokers thinking they made their money off investing insights.
Nota - Posizione 211
COME SI FANNO I SOLDI?
Evidenzia (giallo) - Posizione 212
These are not speculators investing their wealth based on insights, but more like brokers,
Nota - Posizione 212
I TRADER COME TALEB
Evidenzia (giallo) - Posizione 213
Such traders spend most of their time looking at a model such as Black-Scholes that tells them what price to buy and sell based on some underlying parameters. These models are more or less standard,
Evidenzia (giallo) - Posizione 219
But such trading skill is quite distinct from what a speculator or investor does,
Evidenzia (giallo) - Posizione 220
Traders know as much about what makes prices move as plankton knows about what makes the tides move.
Evidenzia (giallo) - Posizione 221
Much of being a trader is encouraging trading activity from a hesitant broker,
Evidenzia (giallo) - Posizione 222
traders are quite adept at presenting themselves as more than middlemen,
Evidenzia (giallo) - Posizione 228
he has fooled himself into thinking he knows 'the big picture' because that delusion was helpful in his own career.
Evidenzia (giallo) - Posizione 230
he claims he is an empiricist yet supports his points with anecdotes.
Evidenzia (giallo) - Posizione 237
he often praises the work of Danny Kahneman as one of the uniquely prophetic economists, famous for his 'prospect theory'
Evidenzia (giallo) - Posizione 239
Prospect Theory was invented to explain why people will pay small amounts to gamble, but are risk averse over gains.
Evidenzia (giallo) - Posizione 241
These are opposite theories,
Evidenzia (giallo) - Posizione 256
(fat tails see Mandlebrot (1962), nonquantifiable risk see Knight (1921), for various cognative biases see Kahneman, Slovic and Tversky
Nota - Posizione 256
NO FARINA DEL SUO SACCO
Segnalibro - Posizione 260
Nota - Posizione 260
u
Evidenzia (giallo) - Posizione 260
Taleb Mishandles Fragility
Nota - Posizione 260
t
Evidenzia (giallo) - Posizione 264
His latest book Antifragile is driven by his discovery that there is not an English word for the opposite of fragile,
Evidenzia (giallo) - Posizione 273
One interviewer's take-away from his anti-fragile thesis was the following: So what to buy? Taleb chooses investments with small downsides and large upsides: penny stocks, distressed assets, and options. “You want investments that clip the left tail.”
Evidenzia (giallo) - Posizione 282
risky (oops, antifragile!)
Evidenzia (giallo) - Posizione 283
he's anti-theory, so one supposedly finds them by random sampling
Evidenzia (giallo) - Posizione 283
That's a strategy statistically proven to underperform,
Segnalibro - Posizione 372
Evidenzia (giallo) - Posizione 373
Cigni neri, code grasse e orecchie da mercante: come misurare il rischio nei mercati finanziari enzo michelangeli
Nota - Posizione 374
t
Evidenzia (giallo) - Posizione 375
attacca violentemente la matematica finanziaria come "pseudoscienza",
Evidenzia (giallo) - Posizione 378
"trader turned philosopher"
Evidenzia (giallo) - Posizione 381
l'ammontare di casualità presente nei mercati non ne consente un trattamento matematico;
Nota - Posizione 381
TESI
Evidenzia (giallo) - Posizione 381
il framework corrente, basato sul concetto di volatilità,
Evidenzia (giallo) - Posizione 383
chi sostiene diversamente è un impostore in malafede.
Evidenzia (giallo) - Posizione 383
Forse ha seguito il consiglio dato da Paul Krugman a chi vuole far l'editorialista
Evidenzia (giallo) - Posizione 384
"Adopt the stance of rebel: There is nothing that plays worse in our culture than seeming to be the stodgy defender of old ideas, no matter how true those ideas may be".
Nota - Posizione 385
x CONSIGLIO DI KRUG
Evidenzia (giallo) - Posizione 391
contrariamente a quel che dice Taleb, il problema è stato identificato già nella prima metà del XX secolo, e gli strumenti matematici per trattarlo ci sarebbero.
Evidenzia (giallo) - Posizione 400
Value-at-Risk (VaR)
Evidenzia (giallo) - Posizione 401
è il massimo stimato della perdita
Evidenzia (giallo) - Posizione 404
comporta la scelta di una certa funzione di distribuzione; stimare i parametri di quest'ultima sulla base dei dati storici;
Evidenzia (giallo) - Posizione 409
si assume, come spesso si fa, che la forma matematica della PDF è gaussiana,
Evidenzia (giallo) - Posizione 420
Per la validità del CLT esiste però una precondizione importante, che sinora ho sottaciuto: la varianza delle variabili aleatorie componenti la somma deve avere un valore finito.
Evidenzia (giallo) - Posizione 425
se le code delle distribuzioni elementari tendono a zero più lentamente
Evidenzia (giallo) - Posizione 428
varianza infinita.
Evidenzia (giallo) - Posizione 453
una delle sue pietre angolari è il concetto di "volatilità", e questo è definito in termini di deviazione standard.
Nota - Posizione 454
MAT FIN
Evidenzia (giallo) - Posizione 454
tre importanti aree:
Evidenzia (giallo) - Posizione 455
Teoria Moderna del Portafoglio,
Evidenzia (giallo) - Posizione 456
Teoria del pricing delle opzioni (formula di Black-Scholes
Evidenzia (giallo) - Posizione 457
Teoria del Valore a Rischio (VaR),
Evidenzia (giallo) - Posizione 459
è stato notato che le distribuzioni dei logaritmi dei rendimenti sui mercati sono tutt'altro che gaussiane.
Evidenzia (giallo) - Posizione 463
curva più leptokurtica
Evidenzia (giallo) - Posizione 464
La cosa è restata per decenni un "panno sporco da lavare in famiglia",
Evidenzia (giallo) - Posizione 466
proprio su questo punto la posizione di Nassim Taleb è totalmente negativa: spara a zero su tutti (tranne il suo amico personale Benoît Mandelbrot) e nega si possa fare alcunché di razionale.
Evidenzia (giallo) - Posizione 473
È in corso da tempo lavoro di ricerca per adattare la matematica finanziaria a casi non-gaussiani:
Evidenzia (giallo) - Posizione 474
le stime del rischio sarebbero più preoccupanti di quelle attuali, spaventando gli investitori e inducendo i regolatori a imporre alle banche capital requirements più elevati:
Evidenzia (giallo) - Posizione 476
questa è la ragione per cui l'industria finanziaria preferisce far finta di nulla